苏泊尔(002032)：经营稳健性彰显 维持高分红

　　营收利润稳健增长，经营韧性强。公司2024 年实现营收224.3 亿/+5.3%，归母净利润22.4 亿/+3.0%，扣非归母净利润20.6 亿/+3.5%。其中Q4 收入59.1 亿/-0.4%，归母净利润8.1 亿/-0.7%，扣非归母净利润6.6 亿/+0.0%。　　公司拟每10 股派发现金红利28.1 元，对应3 月27 日收盘价股息率为5.1%，现金分红率为99.7%。2024 年虽然国内小家电行业需求较为承压，但公司依然保持相对稳健的营收和业绩增长，经营韧性凸显。　　外销持续拉动增长。公司2024 年外销收入同比增长21.1%至75.0 亿，H1/H2分别+39.3%/+8.9%。公司外销的主要客户SEB 消费者业务同口径下增长6.3%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 同比分别+5.8%/5.9%/+8.1%/+5.5%，并预计2025年实现常态稳健增长，预计苏泊尔外销收入仍有望保持稳健增长。　　内销小幅承压。公司2024 年内销收入同比下降1.2%至149.3 亿，H1/H2 分别+0.1%/-2.5%；参考SEB 披露的中国区收入情况，预计Q4 收入下降3.4%。　　炊具及食物料理电器增长较快。2024 年公司食物料理电器收入增长9.1%至38.0 亿，H1/H2 分别+12.4%/+6.0%；烹饪电器同比下降2.6%至86.6 亿，H1/H2分别+3.3%/-8.6%；生活家居等其他电器同比增长8.9%至31.3 亿，H1/H2 分别+15.5%/+3.6%；炊具及用具收入同比增长12.9%至68.4 亿，H1/H2 分别+17.0%/+10.0%。公司品类布局全面并积极开拓新品类，表现持续好于大盘。　　内销毛利率稳中有升，盈利能力稳固。同口径下，2024年公司毛利率为24.7%，同比-0.6pct，预计受外销占比提升及外销毛利率在高基数下回落的影响；内外销毛利率分别+0.4/-1.8pct 至27.7%/18.6%。公司费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.1/+0.1/-0.0pct 至9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%。公司2024 年归母净利率同比-0.2pct 至10.0%，Q4 归母净利率同比-0.1pct 至13.7%。在小家电内需承压及行业竞争加剧的背景下，公司经营稳健性进一步彰显。　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，外销依托大股东SEB 增长稳健，内销有望受益于家电国补政策，看好公司经营稳健性和高分红下的高股息。考虑到公司外销毛利率回落至常态水平，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为24.0/25.5/26.9 亿（前值为25.2/27.0/-亿），增速为+7%/+6%/+6%，对应PE=19/18/17x，维持“优于大市”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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